猪价下行期已经长达两年多的时间，期间猪肉价格更是经历多次探底，但仍看不到明显的产能出清迹象。在猪价起起落落的过程中，猪周期定律似乎已经“失灵”。

时间即将步入2023年10月，新一轮猪周期是“还没来”还是“曾经来过”，市场依然看得不清晰。

猪周期逻辑已经变化

在经历了上半年的回调之后，8月份猪价突然开启了“上涨”模式。2023年7月底，养殖端看涨压栏，猪价迅速起底回暖。

不过，9月初猪价再度出现小幅波动，全国外三元生猪交易均价自上月末的17.276元/公斤震荡回落至16.614元/公斤。不过相比上半年，依旧保持在略高的位置。


上海钢联分析师王海莲称，目前市场已经进入9月，传统消费旺季逐步到来，虽供给充兄，但消费也在缓慢提升，特别是在四季度，春节备货开始后，对猪价支撑力度增强。预计后期生猪价格或缓慢震荡向上，养殖盈利或在成本线偏上附近运行。

8月这一轮涨价，令市场对猪周期波动衍生出了两种观点：

其一，目前仍在前一轮猪周期的下行期，新一轮尚未到来。

布瑞克农产品集购网高级分析师徐认为，目前生猪市场正处于新旧周期的转换过程中，表现为价格反复磨底震荡，养殖利润亏多赚少。影响猪周期新旧转换的决定性因素是去产能的程度，而当前正处于史上最慢的去产能进程之中。对于新一轮猪周期何时开启，则有两种可能：一种可能是从2023年末开始，另一种可能是拖延到2024年春季开启。

但还有另一种观点，目前已经是新一轮猪周期。

“周期”这一话题并非恒久不变。回顾2022年5月至今的猪价变化，上行周期持续了约6个月，下行周期持续了约7个月，如今猪价又有上行趋势，这意味猪周期的“短线”波动频率正在加快。换一种方式来看，这或许意味着猪周期也将出现“大小周期”之分。

事实上，从过去一年多的猪价、能繁母猪存栏量、生猪出栏量的变化可以看出，新一轮猪周期“已经来了”，但表现形式上出现了巨大变化。猪周期在过去20年里经历了多次大轮回后，并非完全“失灵”，但当前的逻辑确实在发生变化。

第一，小周期波动会更频繁，因本质、时间差异较大，生猪行业大、小周期的驱动因素并不相同。生猪行业大周期的本质为利润驱动下的产能周期，每周期历时4-5年；同时也存在小周期，看涨预期驱动与现实中的上涨支撑共振，生猪价格开启上行通道，小周期开始，每轮小周期的持续时间或在10-11个月。

第二，猪周期并不会消失。无论如何演绎，周期轮回和均值回归的特点是不变的。因此，在低位的时候不能像市场一样悲观；在高位的时候不能再参与情绪层面的博弈。越长的猪周期大概率蕴藏着越好的投资机会。

第三，现金流与成本将成为企业生存关键。在周期波动中，产能依旧需要持续出清，目前去化还不太够。在落后产能出清后，面对此后的每一次磨底时间，后续现金流和成本控制将成为上市猪企应对后续猪价波动的关键。

生猪未来仍可期

猪价周期本质是产能周期，受行业利润驱动，因此关注养殖盈利对研究生猪市场产能波动具有重要价值，而仔猪养殖效益水平是能繁母猪存栏变化的先期指标。

仔猪养殖效益在连续亏损3~6个月后，能繁母猪存栏量会出现明显的下降趋势。仔猪养殖效益在持续性盈利3个月后，尤其是当单头效益超过200元时，能繁母猪存栏量会显著增加。

今年上半年15公斤仔猪价格基本在500-700元/头区间波动，出售仔猪保持盈利状态，进入下半年尤其到了8月份前后，此时补栏对应春节后的消费淡季，同时受天气高温影响，养殖户补栏积极性较低，仔猪价格开始下滑。

进入8月份出售仔猪开始亏损，目前累计亏损约两个月左右，从仔猪目前情况看，尚未达到能繁母猪主动去化的程度。另外，从养殖盈利角度，上半年自繁自养持续亏损6个月后，进入下半年从7月份开始随着生猪价格的上涨，养殖利润开始扭亏为盈，基于预期形成的期货远月合约价格基本维持在预估养殖成本线上方，市场预计四季度行业仍将处于盈亏平衡上方，那么理论上年底之前产能可能不足以达到规模去化的条件。

9-10月份是相对传统的季节性二育高峰期，但今年在能繁母猪去化幅度小、效率提升以及期货盘面保持较低利润率的背景下，9-10月份二育积极性或同比偏差，反而相对利好年底及春节前的价格。今年除了2月末3月初受疫情影响看好五一假期行情带动一波二育热情外，其他时间二次育肥积极性普遍较弱。

另外，8月份之后生猪月均消费增幅或达4-5%，需求提升值得期待。猪肉消费带有明显的季节性特点，夏季7-8月份是猪肉消费的淡季，从9月开始，猪肉消费逐渐好转，生猪消费在9-10月份的过渡阶段陆续提升，到11-12月份时达到全年的高峰水平，一直持续到春节前。下半年消费环比累计增幅达20%左右，8月份之后的月均增幅4-5%。

受饲料价格上涨影响，养殖成本小幅提升，养殖利润扭亏为盈。截至9月7日，本周自繁自养成本15.79元/kg，外采仔猪对应育肥至125kg后出栏成本在15.62元/kg。截至9月7日，自繁自养生猪头均利润116.7元/头，周环比减少55元/头；外购仔猪养殖利润-44.22元/头，周环比减少33元/头。

从往期的猪周期看，生猪的养殖利润率极值一般在+-30%左右，而大部分波动区间在-10%至20%区间。在生猪疫情稳定的情况下，因能繁母猪产能去化幅度较小、效率提升的原因，生猪底部周期或延长，猪价波动率降低，如果以15.8元/公斤的自繁自养成本来计算，则生猪价格下方的极限支撑位在11.2元/公斤左右，而主要的价格波动区间在14.3-19元/公斤。春节前尤其是四季度养殖利润大概率在养殖成本线之上，10%-20%的利润率或是比较理想的利润水平，对应价格区间在17.4-19元/公斤。

7-8月份处于此前母猪产能增长兑现的尾部阶段，且此阶段处于全年消费的淡季，猪价可能是全年的最低点。8月之后生猪出栏量边际递减，并一直延续到明年的一季度，而猪肉消费在此阶段逐步提升，到11-12月份达到消费的高峰，整体上9月份到春节前生猪供减需增，所以春节前年猪价中枢或跟随平缓减产而温和上移，价格或倾向震荡上行，并可能贯穿至春节前的2月份，但涨幅温和且均价或低于去年同期水平，同时9-10月份二育积极性或弱化，出栏体重同比降低，相对利好年末及临近春节前的价格，使得猪价行情后延，但受产能去化幅度小、效率提升以及冻品库存高的影响，或限制猪价涨幅。明年二季度生猪价格表现或依然偏弱，但同比或好转。