燕京啤酒发布2023年中报，23H1实现营业收入约76.25亿元，同比增长10.38%；归属于上市公司股东的净利润约5.14亿元，同比增长46.57%。

看点一：销售收入增长

2023H1公司实现销售收入76.25亿元，同比增长10.38%。分档次来看，中高档产品实现收入45.78亿元，同比增长12.81%。中高档产品营收占比提升至64.83%。分区域来看，2023H1华北/华东/华南/华中/西北地区分别实现营业收入41.42/6.14/19.16/5.95/3.57亿元，同比增长8.47%/35.80%/16.71%/-7.65%/1.99%，华东市场增速较高。

看点二：降本增效在路上

23H1公司毛利率达分别41.56%，同比1.66pct。费用端，23H1年销售/管理/研发费用率为10.81%/12.37%/2.47%，同比分别-0.65/+0.39/-0.01pct；所得税率同比+0.46pct至1.77%。23H1归母净利率为6.74%，同比+1.66pct。叠加包材价格压力趋于缓解，有望进一步提振公司的盈利水平。

看点三：盈利预测、估值与评级

2023年60倍PE，目标价12.62元，维持“买入”评级。考虑到防疫优化后现饮场景修复，公司2023-2025年营收预测分别至145.99/159.27/173.93亿元（23-24年原值为144.64/158.09亿元），同比增速分别为10.58%/9.10%/9.20%。考虑到公司改革成效显著，成长属性强，我们调整2023-2025年归母净利润预测分别至5.93/8.69/11.50亿元（23-24年原值为5.06/7.28亿元），同比增速分别为68.29%/46.65%/32.32%，EPS分别为0.21/0.31/0.41元/股，三年复合增速为48.43%。

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