2018年煤化工细分行业供需格局市场空间及预测分析图

煤化工行业的复苏始于行业的被动出清以及原材料价格和原油价格的上涨。 未来将继续受益于环保督查带来的行业供给侧改革以及油气价格中心上移带来的下游产品价格上涨。 我们预计行业景气周期至少持续1-2年。 从细分领域来看，我们推荐处于景气周期的乙二醇、PVC、MTO行业和处于复苏期的尿素行业。

尿素：

尿素行业产量保持稳步下降趋势。 2017年下降更为明显，表观消费量下降也更为明显。 一方面是因为行业僵尸产能较多，供给端正在改善。 另一方面，价格上涨，经销商进货意愿低，处于消耗库存状态。 因此，我们认为，在大型厂家不愿意扩大生产的情况下，供给端的收缩将持续发酵，北方地区的限产地区也将进一步压缩供给空间。 未来需求保持稳定时，行业复苏有望持续并进入景气周期，行业龙头将高受益（阳煤化工、华鲁恒盛、鲁西化工等）。

图表：历年国内尿素产量及表观消费量示意图

图：历年国内尿素价格示意图

煤制乙二醇：

参考观研天下《2018年中国煤化工行业分析报告——深度市场分析及投资前景研究》

过去，乙二醇大部分采用乙烯法生产，高度依赖石油石化设备。 因此，由于这一技术壁垒以及原油价格的影响，我国乙二醇大部分依赖进口。 直至2014年，我国乙二醇对外依存度超过70%。 随着国家石化路线的推广和煤化工路线的技术突破，国内乙二醇产量逐渐增加。 但截至2017年，对外依存度仍接近60%，因此未来国内替代仍有广阔空间。 而且下游需求占比最高的聚酯行业（80%以上）正处于产能高速释放期，这将进一步拉动乙二醇的需求。

经过我们多方调研发现，国内煤制乙二醇技术路线比较成熟，天业、华鲁、阳煤等厂家的产品质量已经能够满足目前的基本需求。市场。 未来，随着石油价格中心上移继续发酵乙烯加工产品传导，煤制乙二醇产品价格中心也有望上移。 行业龙头（阳煤化工、华鲁恒盛）预计将受益匪浅。

图表：历年国内乙二醇产量及表观消费量示意图

图：历年国内乙二醇价格示意图

聚氯乙烯行业：

我们继续对PVC行业的复苏坚定乐观。 电石法PVC虽然2017年受原料焦炭价格暴涨影响，但成本上涨速度快于产品销售价格，导致毛利率下降。 不过，我们认为油价上涨将增加乙烯法PVC成本，且供需端并未发生逆转，随着下游开工恢复，PVC价格有望再次上涨。 行业龙头（中泰化工、宏达实业等）预计将受益匪浅。

全球PVC整体开工率处于极高状态。 中国以外的地区，2016年接近88%，预计2018年这一数值将超过90%。而且印度将受益于基础设施发展，PVC净进口量将持续增加。 周边国家需求的增加也将有助于产品产量。

图表：历年PVC产量及表观消费量示意图

图：历年PVC价格示意图

聚乙烯醇行业：

PVA行业是我们一直跟踪的煤化工行业的一个细分领域。 我们认为PVA行业正处于复苏期，距离景气期还很远。 未来还有很大的空间。 过去几年，市场普遍认为PVA行业处于严重产能过剩、供给过剩的状态。 事实上，过剩仅限于我们认为的低端同质产能过剩，而不是特殊的PVA产品。 低端产能的持续退出以及产量和表观消费量的增长都在提醒我们PVA行业被低估。 即使近年来PVA价格有所下降，该产品的表观消费量仍在逐年增加。 由于成本过高、管理不善等原因，部分产能退出，实际产能逐年减少。 据测算，目前实际有效产能不足100万吨，开工率可达80%左右，处于近年来较高水平。 从进出口数据看，我国PVA进口量远低于出口量并趋于稳定，而出口量则创出近年来新高。 但从平均单价来看，附加值较高的PVA产品进口占比较大。 据百川资讯统计结果显示，进口PVA均价可达18000元/吨，这也凸显了国内高端PVA市场的较大缺口。 问题。

图：历年我国PVA产量及表观消费量示意图

图：历年我国PVA进出口量示意图

我们认为，随着2017年中期祥威10万吨产能的彻底关停，行业供给面得到较大改善。 目前，仅有安徽威威集团、中石化集团和民营集团（内蒙古双鑫、宁夏大地）三大支柱。 行业集中度进一步提高，边际改善动力充足。 我们认为，长期来看，未来PVA价格中枢有望继续上移，行业龙头（万维高新）有望受益。